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海通证券:公司半年报:利润稳定增长现金奶牛1

发布时间:2019-09-08 浏览:

  2019上半年,公司实现营收111.3亿元(人民币,下同),同增1%;毛利率41%,提升1.6pct;净利润20.7亿,同增5.3%;净利润率18.6%,同增0.7pct;分红率100%。上半年食品类营收稳定增长,预计增长可持续。公司2019上半年食品板块营收51.84亿,同增1.6%,毛利19.2亿元,同增7.7%,毛利率37.1%,同增2.1pct。其中,糕点、薯片膨化类食品及饼干营收分别同增0.9%、3.4%、1.2%。上半年短保面包美焙辰核心市场的经销商布局已完成,产能有序释放、终端日配比率、返货率等指标逐步优化;公司计划在可比克品牌上开发小规格包装的纯切薯片、更多独创口味和萌宠形象的IP联名款包装;在饼干类甄好曲奇上联合著名IP推出新品,我们预计三大品类营业收入将保持稳定增长。上半年凉茶拖累饮料收入,未来持续发展功能饮料和豆本豆。2019H1饮料营收52.35亿元,同比下降1.3%,毛利26.2亿元,同增3.4%,毛利率50%,同增2.3pct。其中功能饮料、植物蛋白和含乳饮料(包括豆本豆)、凉茶及其他饮料营收增速分别为6.8%、1.6%、-9.8%、-14.6%。2019H1饮料收入受凉茶市场整体增速乏力拖累。公司未来将在强化和其正品牌内涵的同时,继续强化乐虎功能饮料的属性和围绕体育IP营销,丰富豆本豆的口味和营养特性,加强早餐店和配餐渠道的经销商开发,考虑到两者营收在饮料类占比已分别达39%和27%,我们预计这些举措将助力饮料营收恢复稳定增长。费用率稳定,现金流水平显著提升。受益于销售结构优化和有效的成本控制,原材料和包装材料的市场价格同比下降,2019H1毛利率上升1.6pct至41%。由于新品牌和产品广告投入和渠道推广费用增加,销售费用率同比提升1.6pct至18.2%,行政费用率同比持平约2.6%,净利润率18.6%,同增0.7pct。上半年存货周转天数继续下降6.2天至28.5天,应收账款周转天数下降1.7天至13.8天,经营性现金流净增加28.45亿元,净现金达123.57亿元,同增22%。盈利预测与投资建议。我们预计,公司2019-2021年归母净利润分别为40.1、43.3和47.5亿元,分别同比增长7.9%、8.0%和9.7%;EPS分别为0.29、0.32和0.35元;结合食品饮料行业同业公司估值,同时考虑到公司短保面包业务发展顺利,我们给予公司2019年18-20倍PE,对应合理价值区间5.22-5.80元/股,按照1港元=0.90元人民币,对应合理价值区间5.8-6.44港元/股,维持优于大市评级。



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